金尚浩做客《区块链100人》：AI是工业革命级变化，半导体投资需围绕“Token Factory”重估供应链

在今晚币安广场《区块链100人》最新一期中，前华尔街投行的FICC执行董事金尚浩围绕传统金融交易逻辑、AI产业周期、半导体供应链、美股风险与普通投资者方法论展开分享。金尚浩认为，当前AI并非单纯科技题材，而是一次可能直接提升生产效率的工业革命级变化。对于投资者而言，理解这一周期的关键，不是追逐单一股票或短期点位，而是看懂算力如何转化为生产力，以及资金、供应链和风险如何在全球市场中重新定价。机构优势不在“内幕”，而在订单流谈及早年在华尔街的FICC的交易经历，金尚浩解释，FICC即Fixed Income、Currency and Commodity，主要覆盖利率、外汇和商品交易，是投行证券部门中偏宏观的一大板块。他曾在利率交易台工作，这段经历塑造了他观察市场的方式：机构并不一定掌握更多内幕信息，真正优势往往来自订单流和头寸方向。他表示，投行做市商的核心工作是提供流动性，而不是外界想象中的“操纵市场”。“我们更多的视角其实是在于flow，就是市场上有谁买、谁卖，因为我们是dealer。”在他看来，市场头寸信息有时比单一新闻更重要，“市场头寸的信息或市场头寸的方向，会比你所掌握那些信息更加重要”。谈到加密市场，金尚浩称，自己真正参与比特币交易是在上一轮牛市。当时币圈做市商较少，funding rate（资金费率）、币本位与U本位合约之间存在较多套利机会。不过，他也坦言，自己更习惯交易而非长期持有比特币，主要长期beta仓位仍在股票市场，例如长期持有Google等科技股。AI周期：半导体第一次直接变成生产力对于当前全球市场最关注的AI主题，金尚浩认为，投资者首先要理解AI与互联网周期的本质差异。他指出，互联网革命更多创造平台，但AI能够直接提高生产效率，因此“从2024年开始，AI是一个工业革命级别的变化”。他进一步解释，经济增长长期依赖人口增长与生产效率提升。在人口增长放缓后，过去二十年全球主要经济体更多依靠流动性扩张来维持增长；而AI的意义在于，它可能真正提升效率。“AI是第一次把半导体或者把科技进步直接变成生产力。因为它变成了token。”金尚浩用“Token Factory”概念解释AI产业链：算力中心像工厂一样生产token，而token可以写代码、做PPT、完成投研、生成内容，最终成为一种可被消耗和定价的生产资料。因此，先进制程、CoWoS封装、CPO、存储、连接和供电等硬件迭代，不再只是技术升级，而是直接影响token产能与成本曲线。在判断新技术是否真正商业化时，他建议普通投资者重点观察大厂路线。英伟达、Google TPU与博通体系等大型玩家的方案，往往更能反映产业真实方向。尤其在数据中心架构、连接方案和供电方案上，大厂决策通常经过长期验证，不会轻易“朝令夕改”。半导体供应链：看“存、算、光、电”，也看CAPEX和ROI在半导体投资框架上，金尚浩认为，投资者不应只看单一公司，而应从整条供应链理解AI算力工厂如何运转。他将AI基础设施拆解为“存、算、光和电”：GPU提供并行计算能力，存储负责记忆，光/铜连接提升集群效率，电力系统支撑高功耗数据中心。他认为，未来AI集群规模持续扩大，连接与电力的重要性将上升。过去连接在整体投入中占比偏低，但随着万卡集群、800伏供电、CPO等方案推进，连接占比不应长期停留在个位数。他形象地表示，算力芯片像“脑细胞”，但没有连接就像缺少“脑灰质”，再聪明的芯片也无法形成有效集群。对于市场关注的CAPEX、ROI和缺货逻辑，金尚浩强调，大型云厂商的资本开支和投资回报率，是当前AI投资叙事的核心。未来市场需要回答几个关键问题：云厂商明年投多少钱？自由现金流是否足够？如果需要融资，融资成本和股权稀释会如何影响估值？他认为，近期半导体波动并不意味着“end of world”，更多是市场在等待大型云厂商给出CAPEX与ROI的答案。在中国与美国半导体资产比较上，他指出，两地公司受益于同一条主线，即美国大型云厂商和AI数据中心的强劲需求。中国部分半导体公司受到流动性和国产替代预期推动，估值可能高于海外可比公司；但从根本上看，许多需求仍来自全球AI CAPEX外溢。“这个风是从哪儿来的，我们要知道这个风从哪儿来。”风险管理：散户难赢高频，但可赢在长期趋势谈到宏观风险，金尚浩重点提到日本央行、日元与美元兑日元套利交易。他解释，日元长期低利率使其成为全球流动性来源之一，大量资金借入日元、买入美元资产。一旦日元快速升值或日本央行干预，carry trade unwind（套利交易解套）可能对风险资产造成短期冲击，包括加密市场也可能受到流动性收缩影响。不过，他认为，在AI产业革命背景下，宏观因素对市场的决定性可能下降，市场焦点会越来越集中在模型收入、云厂商CAPEX和半导体盈利兑现上。真正的风险包括：大型云厂商现金流无法支撑持续投入，或模型公司收入前景被市场质疑。对于普通投资者，金尚浩建议避免过度频繁交易和高杠杆。他认为，日内波动大多由机器和量化系统驱动，手动交易很难长期产生alpha。“我相信99%的人是没有alpha的，就是手动交易很难有alpha。”散户真正可能战胜机构的地方，不是分钟级交易，而是对长期趋势的理解与坚持。他提醒，若投资者认可AI是一条长雪道，就应控制仓位、减少无效换手，并避免杠杆导致被短期波动清出局。“你是一个滑长雪道的人，杠杆会让你被一块石头绊死。”在他看来，机构受净值、风控和回撤约束，未必能拿到最终大结果；而散户若看准方向、仓位合适、能够承受波动，反而可能在长期周期中占据优势。