Delphi Digital近期在社交平台X上发布分析指出，区块链领域正经历显著的估值范式转变：Layer1公链过往享有的估值溢价已逐步消退，市场焦点正从“胖协议”向“胖应用”持续迁移。尽管这一转型已进行多时，但当前市场才真正开始为此趋势定价。随着同质化基础设施的竞争加剧，市场对其需求正在减弱，投资者的预期也已发生根本性转变。
在此背景下，各大公链面临日益增大的压力，亟需证明自身能够产生真实、可持续的经常性收入。其中，稳定币生态被视为一条关键出路——目前已有超过300亿美元的USDC和USDT部署在各类替代性Layer1与Layer2网络上，每年为发行方Circle和Tether创造超过10亿美元的收入。
真正驱动这些稳定币需求的底层生态系统，其年度手续费总收入约为8亿美元。许多公链已敏锐意识到这一价值缺口，并开始积极布局，旨在将稳定币带来的经济效益内化至自身协议中，而非持续为外部发行方提供补贴。
尾部批注对投资者的影响：
此分析提示投资者需重新评估公链项目的价值基础——应更关注其实际收入能力与生态应用发展，而非仅依赖网络基础设施的叙事。稳定币作为核心收入来源的地位凸显，能够有效捕获其价值、实现经济内化的公链或更具投资潜力。同时，市场定价的滞后性也意味着存在认知差带来的投资机会或风险。
