中信建投证券发布最新研究报告指出，黄金定价逻辑正回归传统供需框架，其中边际需求对金价的影响持续增强。由于全球黄金供给相对稳定，年产量长期维持在3600吨左右，需求端成为决定金价走势的核心变量。
黄金需求主要由三部分构成：
- 私人消费需求（如金饰、金器等）；
- 私人投资需求（如金条、ETF等）；
- 官方购金需求（各国央行储备配置）。
报告进一步分析，过去黄金的边际需求主要由欧美ETF贡献，这部分属于欧美地区私人部门投资需求，以海外机构投资者为主，其投资逻辑与美国国债实际利率密切相关。
当前，欧美私人投资需求（含ETF）仍与美国实际利率呈现强负相关性。随着美国通胀逐步回落、劳动力市场韧性减弱，市场对美联储下半年降息的预期持续升温。一旦降息周期启动，名义利率与实际利率同步下行，预计将为黄金价格提供新一轮上涨动力。
（信息来源：金十数据）
对投资者的影响：
1. 配置逻辑转变：投资者需从实际利率主导框架，转向关注边际需求变化；
2. 降息预期机会：利率下行将直接利好黄金资产，可提前布局黄金ETF或实物黄金；
3. 风险分散价值：在利率转向阶段，黄金可作为对冲资产，降低组合波动；
4. 关注央行行为：除传统ETF外，官方购金需求正成为不可忽视的边际变量。
