Kerrisdale Capital做空BitMine Immersion (BMNR)：商业模式被指过时，投资者信心受挫
知名投资公司Kerrisdale Capital近日公开宣布做空以太坊数字财库公司BitMine Immersion (BMNR) 的股票，并发布了一份措辞严厉的报告。报告中，Kerrisdale Capital直指BitMine正在追逐一种即将消亡的商业模式。
该公司的核心策略被认为直接效仿了行业先行者Strategy (MSTR)，并被数十家DAT（数字资产财库）模仿者复制。其模式可以概括为：以高于其资产负债表上代币实际价值的价格溢价发行股票，然后将募集到的资金用于购买更多加密货币（如以太坊ETH），旨在不断提高每股代币价值，从而形成一个自我强化的循环。
昔日荣光不再，市场环境已变
这种循环在早期加密货币市场稀缺性和模因式热情的推动下确实奏效，当时Strategy即使股权被不断稀释，其股票溢价也能维持在较高水平。然而，这些关键条件如今已经消失。随着政策环境的逆转和一些不受欢迎的融资行为令投资者感到惊慌，Strategy自身的股价相对于其管理的数字资产净值（mNAV）的溢价，已从长期维持的2-2.5倍下滑至1.5倍以下。
BMNR的激进扩张与潜在风险
在此不利环境下，BMNR却采取了更为激进的策略。报告披露，BMNR在短短三个月内向市场注入了超过100亿美元（且仍在持续增长）的新股，大约相当于每天1.7亿美元，试图强行重启这个已经停滞的“飞轮”。
这种史无前例的股票发行速度，已经将市场早期的热情转化为投资者的疲态和谨慎。市场逐渐习惯于相信，BMNR股价的每一次上涨，都会引来公司更多的股票供应来满足需求，这从根本上压制了股价的长期上涨空间。
对投资者的深远影响：
1. 每股价值稀释：尽管BitMine Immersion公司报告其持有的ETH代币总量仍在增长，但由于资产净值溢价收窄和股票数量的激增，每股对应的ETH价值增长速度已经显著放缓。
2. 信息透明度存疑：更令人担忧的是，在BMNR悄然从其每周新闻稿中撤下最新的股票数量信息后，投资者追踪这一关键趋势变得更加困难，这增加了投资的不确定性和风险。
3. 商业模式可持续性受挑战：做空报告的核心论点是该商业模式在当前市场下已难以维系。如果Kerrisdale Capital的判断正确，投资者可能面临公司增长故事破灭和股价下跌的双重打击。
综上所述，Kerrisdale Capital的做空报告为投资者敲响了警钟，提示需要密切关注BMNR激进的股本扩张策略、其商业模式的可持续性以及信息透明度问题，这些因素都可能对投资回报产生直接的负面影响。
