中金研报指出，美联储主席鲍威尔在Jackson Hole全球央行年会上的发言，被市场普遍解读为货币政策转向宽松的“鸽派”信号。
然而我们认为，鲍威尔的讲话并未明确释放持续或大幅降息的强信号，其核心意图在于向市场阐明美联储的政策“反应机制”——即当就业风险高于通胀风险时，美联储将倾向于实施降息。
但在当前高关税税率与移民政策持续收紧的背景下，就业与通胀风险正同时上升。若未来通胀风险反超就业，鲍威尔仍可依据同一反应机制暂停降息甚至转向紧缩。
因此，市场不宜将此次讲话视为一轮宽松周期的起点，而更应意识到：在就业与通胀目标出现冲突时，货币政策将面临显著挑战。
若关税与移民政策进一步加剧“类滞胀”压力——即经济增长放缓伴随通胀攀升，美联储将陷入两难境地，难以推出真正意义上的货币宽松政策。
尾部批注对投资者的影响：
这一局势可能导致市场风险偏好下降，波动性加剧。投资者需警惕货币政策预期反复所带来的不确定性，合理配置资产、增强组合抗波动能力，并密切关注就业与通胀数据的边际变化。
